财联社1月6日讯今日，中国燃气控股有限公司开启了两只熊猫债的发行股票推手，为2026年熊猫债的发行打响第一枪。
据财联社梳理，近年来，熊猫债市场快速扩容，2025年净融资创下新高，使得存量市场突破4200亿元。同时，发行主体愈发多元，外资发行人占比显著提升。业内分析人士认为，人民币汇率的稳定以及境内低利率的吸引力，成为外资熊猫债发行明显放量的主要原因。
财联社据Wind数据统计，2025年全年，共有124只熊猫债合计1865.6亿元完成发行。2022年起，熊猫债市场快速扩容，2024年全年，熊猫债共发行1948亿元，创下历史新高。在此基础上，2025年熊猫债的发行规模同比小幅下降4.2%。
而熊猫债的净融资规模创下新高，2025年全年熊猫债实现净融资1000多亿元，使得存量熊猫债余额突破4200亿元股票推手，较2024年末增长约32%。同时，熊猫债的累计发行规模超过1.1万亿元。
熊猫债是指境外机构在我国境内市场发行的以人民币计价的债券，发行主体包括国际开发机构、外国政府类机构、境外金融企业和境外非金融企业。
中金公司固定收益研究团队认为，2025年熊猫债发行节奏的变化可能受到国际收支与外汇储备状况、汇率波动、国际经济环境等多重因素的影响。2024年末我国资本和金融账户逆差达到1873亿美元，美元兑人民币汇率升破7.3，面临较大的资本流出压力。在此背景下，外企发行熊猫债并将资金汇出境外使用一度面临限制，使得外企熊猫债的发行量降低。
不过，2025年三季度以来外企发行熊猫债的规模有所增加股票推手，香格里拉、康师傅、拜耳、梅赛德斯-奔驰、宝马中国、大众等知名外企均在去年发行了熊猫债。
图：2025年外企发行的熊猫债
（资料来源：Wind数据，财联社整理）
中金公司固收研究团队指出，随着资本外流压力的逐渐缓解，外资企业募集资金汇往境外的限制可能有所放松，成为外资熊猫债发行明显放量的主要原因。
Wind数据显示，2025年外资企业发行的熊猫债（不包括外国政府和国际机构发行的债券）占比约20%，显著高于过往约12%的占比。历史上发行熊猫债的主体以中资企业境外实体为主，当前外资企业的发行占比不断提升。
进一步来看，2025年规模占比88%的熊猫债的发行人主体境内评级为AAA，AA+与AA评级占比约2.5%，还有约9.5%无境内评级。期限方面，去年熊猫债加权平均发行期限为2.94年，与2024年相比变化不大。融资成本方面，2025年熊猫债加权平均发行利率为2.01%，环比2024年下降22BP。
国盛证券固收首席杨业伟指出，熊猫债扩容的背后是人民币稳定度的提升和境内利率水平的下降。2025年美元指数呈趋势性下行，同期CFETS人民币汇率指数呈现“先下后稳”，整体波动幅度亦小于美元指数。利率角度看，2024年以来熊猫债发行利率与美国国债收益率走势呈现分化，同期限熊猫债利率更加平稳且呈下行，对国际发行人具有更强的吸引力。
此外，熊猫债的创新品种也随着市场的扩容开始活跃。去年2月，交易商协会优化“绿色熊猫债”机制，引入了国际通行的“框架发行”模式。在债市“科技板”新政落地后，科创熊猫债成功发行。去年底，国内首个反映熊猫债市场情况的债券系列指数——“中债—工行熊猫债AAA指数”发布。
方正证券固收首席李清荷认为股票推手，熊猫债市场目前尚未出现实质违约事件，整体信用风险可控，且由于我国货币政策具有相对独立性，人民币债券收益率与全球主要债券收益率的相关性较低，因此熊猫债对于境外投资者而言或是一种较好的“避险资产”。
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